星合证券小鹅通再次递表港交所，3年累计亏损1亿元，供应商集中度高

深圳商报·读创客户端记者钟国斌

港交所5月19日披露，Xiaoe Inc.（以下简称：小鹅通）向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人。此前，该公司于2025年8月22日向港交所递交过上市申请。

招股书显示，小鹅通是一家在私域运营领域中的产品驱动SaaS解决方案供应商，赋能企业构建、运营并扩展其去中心化电商基础设施。该公司基于云端的一站式解决方案包括电商、数字化营销及CRM三大模块，将私域运营从流量转化到客户关系管理、从营销到交易促成等全生命周期环节无缝整合为统一系统。

根据灼识咨询报告，按2025年收益计算，公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名，市场份额达10.1%；同时在整体私域运营解决方案市场排名第三，市场份额为4.4%。

业绩方面，小鹅通近三年收入增速呈逐年下滑态势，目前仍没有实现盈利。2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元，同比增长38.8%、25.5%、16.7%；年度亏损分别为3704.8万元、1508.3万元、6394.8万元，三年累计亏损额达1.16亿元。

2025年公司年度亏损较2024年扩大324%，主要由于可转换可赎回优先股的非现金公平值亏损增加及一次性费用所致。

从收入构成来看，SaaS收入占总收入的99%以上，其中订单处理服务费在2025年实现爆发式增长，从2024年的232万元激增至4565.6万元，同比增幅达1876.6%。

毛利率方面，公司毛利率呈小幅提升态势。2023年、2024年、2025年，公司毛利分别为3亿元、3.89亿元，4.60亿元，毛利率分别为72.3%、74.8%、75.7%。

客户方面，公司客户结构较为分散。2023年、2024年、2025年，公司前五大客户的收入分别占总收入的2.5%、2.7%及2.4%，最大客户贡献比例均低于1.2%，远低于行业平均水平。

关键客户方面，公司关键客户收入贡献比例从2023年的19.3%提升至2025年的36.5%，实现翻倍增长。2023年、2024年、2025年，关键客户（年度收入贡献超过30000元的客户）的收入分别为8014万元、1.56亿元、2.22亿元，关键客户的收入贡献占比分别为19.3%、29.9%、36.5%。

2023年、2024年、2025年，关键客户数量分别为801家、1421家、1689家，复合年增长率达44.2%；每名关键客户平均收入分别为10.26万元、11.16万元、12.33万元。

值得注意的是，小鹅通供应商集中度高，对主要供应商的依赖风险加剧。2023年、2024年、2025年，公司前五大供应商采购额占比分别为62.6%、64.7%、66.1%，呈现逐年上升趋势。其中，来自最大供应商的采购额占比分别达41.7%、39.2%、43.6%，主要用于云端服务采购。云服务成本占销售成本比例从2023年的81.0%增至2025年的89.6%，其中向腾讯集团采购云服务占云服务总成本比例超过95%。

股东方面，IPO前，小鹅通创始人鲍春健通过Bagbao Holding Limited及僱员持股计划持股平台Xiaoe Tech Holding Limited，合计控制公司44.66%的投票权，为公司的最终控制人。前几大股东包括腾讯旗下意像架构投资（香港）有限公司持有16.82%股权、Gaocheng Fund II, L.P.持有16.37%股权。

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